中國5月消費和投資齊跌，未來出台刺激措施壓力加大

中國5月經濟K型分化明顯，令市場對未來加大刺激力度的預期升溫。5月工業生產仍是相對亮點，儘管高油價衝擊持續顯現，但AI高景氣帶動出口超預期走高帶來支撐。

反觀內需層面，受去年以舊換新政策形成的高基數拖累，5月社會消費品零售總額同比為近三年半來首次下跌；1-5月投資累計同比則創六年來最大跌幅，尤其製造業投資同比轉負，和企業中長期貸款持續偏弱相互印證，表明工業價格通脹和利潤回升並未轉化為企業投資情緒的廣泛改善。

“中國經濟內部的分化正在擴大，…國內經濟活動表現令人失望，可能加大未來出台刺激措施的壓力，”ING大中華區首席經濟學家宋林稱。

經濟學人智庫(EIU)中國高級經濟學家徐天辰也指出，5月經濟持續呈現分化特徵：內需與外需間的分化、人工智能與其他產業間的分化，以及商品零售與服務消費間的分化等。

“二季度經濟增速可能放緩至4.5%，2026年實現全年增長目標並不困難，但疲軟的內需仍需在下半年採取政策干預措施，”他說。

中國國家統計局周二公布數據顯示，儘管高油價影響持續顯現，但強出口支撐5月規模以上工業增加值CNIO=ECI同比增長4.5%，高於路透調查預估中值4.3%；社會消費品零售總額CNRSL=ECI同比下降0.6%，為2022年12月以來首次負值，路透調查預估中值為持平。

統計局數據還顯示，1-5月固定資產投資CNUFAI=ECI同比降幅擴大至4.1%，創六年來最大跌幅，路透調查預估中值為下降2%。

其中，製造業投資轉負為下降0.4%，基礎設施投資增速放緩至0.6%，房地產開發投資降幅擴大至16.2%，民間投資持續明顯落後、下降7.1%。在全球地緣政治不確定性環境下決策者更加趨於謹慎。

**K型分化**

中國經濟K型分化變得愈發明顯，高技術製造業和出口表現突出，內需較為疲軟，房地產持續構成拖累。

從工業分類看，儘管5月製造業增加值總體同比增速僅有4.4%，但其中高技術製造業增加值增速進一步加快至15.1%。主要行業增加值方面，“計算機、通信和其他電子設備製造業”以17%的增速遙遙領先，“專用設備製造業”增速9.7%緊隨其後。

投資方面亦如此。1-5月製造業整體投資雖然轉負，但“鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備製造業”投資同比高增23.6%，“計算機、通信和其他電子設備製造業”投資增長6.7%。

這和中國5月出口超預期增長相呼應，出口高增主要得益於AI（人工智能）高景氣、以及新能源產業鏈等對外需的共振。

“在AI繁榮與地產蕭條下的雙重K型分化壓力之下，中國政府需要以AI培育新動能，以托底政策緩衝轉型陣痛，以債務處置與財稅改革修復長期增長根基，在發展與穩定之間尋求平衡，”野村證券中國首席經濟學家陸挺日前稱。

統計局數據還顯示，5月採礦業增加值增速從上月的3.8%放緩至2.3%，其中“石油和天然氣開採業”增速從4.6%放緩至1.5%，表明高油價影響持續顯現。

中國5月房價也呈現K型分化：一線城市企穩、低能級城市仍探底。

**零售近三年半來首次轉跌**

近年來消費信心疲軟一直是中國經濟面臨的一大難題。5月社零同比增速轉負，主要是受高基數效應、黃金價格持續下跌等影響。

具體看，5月以舊換新政策支持的“家用電器和音像器材類”零售同比下降15.6%，通訊器材類增長0.7%，家具類和建築及裝潢材料類分別下降8.7%、下降13.6%；去年5月則分別高增53%、33%、25.6%、5.8%。

此外，黃金價格持續下跌亦拖累金銀珠寶類零售，5月同比減少8.9%，為連續第二個月下跌。汽車類5月下降16.1%，去年5月為增長1.1%。

宋林指出，中國消費者信心仍然偏弱，因工資增長放緩且房地產價格下行持續衝擊居民資產負債表，而且今年刺激力度較小，也導致年內零售增長表現不佳。

“鑒於擴大內需在中國十五五(2026-2030年)規劃中的重要地位，未來可能會出台更多促進消費的措施，”他說。

服務消費表現則相對穩健，1-5月服務零售額同比增速為5.4%。

為更好反映消費整體圖景，中國國家統計局今日並首次發布“社會消費商品和服務零售總額”指標，1-5月同比增長2.8%，其中服務零售額增長5.4%，商品零售額增長1.2%。

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