《焦點》美股漲勢背後的融資成本攀升，槓桿交易還能持續多久？

支撐美國股市上漲的借貸資金成本越來越高，華爾街的一些人開始懷疑這種做法還能持續多久。

流入槓桿型交易所交易產品（ETF）的資金、不斷上升的股票期權交易量，以及對沖基金創紀錄的持倉規模，共同加劇了為股票融資提供服務的大型銀行的全球資產負債表壓力，從而推高了支撐大量股票交易的貸款成本。

一級交易商——那些直接與美聯儲交易並在整個金融體系中促進市場運作的銀行——目前持有創紀錄的股票回購融資(equity repo)敞口，規模超過2,200億美元。在這種股票回購融資協議中，交易員以證券作為抵押，向銀行借款，期限短至一天，並在貸款到期時再購回這些證券。

一些跟蹤標普500總回報期貨隱含融資利率與基準利率（例如SOFR，即銀行之間基於抵押進行隔夜拆借的利率）之間利差的市場指標顯示，在可追溯到2020年末的數據中，這些融資成本已達到歷史最高水平，年底時段除外，因為年底期間銀行和其他機構為美化報表而調整投資組合，往往會出現資金緊張的情況。

儘管在市場上漲時，股票回購融資成本上升只是開展交易的正常成本，但當股價停滯不前或下跌時，這種權衡可能會發生變化，並加速交易員撤離市場。

摩根士丹利策略師Martin Tobias表示：”股票融資是投資者重新評估金融環境的’礦井中的金絲雀’（意即早期預警信號）。”他指出，風險在於高昂的成本可能導致一些依賴借貸資金的交易因代價過高而無法進行，進一步降低市場活躍度。

**需求激增推高融資成本**

2026年，隨著AI在芯片及其他商品上的支出推動企業利潤大幅增長，同時投資者仍然相信美國經濟能夠避免衰退，美股持續上漲，推動納斯達克綜合指數今年20次創下收盤新高。

巴克萊銀行美國股票衍生品策略主管斯Stefano Pascale表示，融資成本上升反映出參與市場的需求不斷增長——這更多是一種信心的體現，而非值得擔憂的原因。

他表示：“融資成本上升通常會在某種程度上與市場情緒的亢奮階段同時出現。融資成本上升本身並不構成市場的問題。”

他補充說，其影響主要體現在那些高度依賴低成本融資的交易上，在融資成本上升的情況下，一些使用槓桿的投資者可能會被迫減倉。

這種亢奮情緒從資金流動中可見一斑。過去幾個月，美國本土註冊的槓桿型ETF資產規模已翻倍，達到約2,000億美元，這主要由科技和半導體相關產品推動。

期權需求又增添了一層複雜性。在最近的伊朗戰爭期間降低風險的投資者，在停火後紛紛湧入市場買入看漲期權，推動看漲期權交易活動激增，進一步加劇了交易商的承接能力壓力。

股市上漲本身以及股票發行量的增加也在壓縮融資空間。巴克萊估計，如果股票融資市場規模約為10萬億美元，那麼股價上漲10%將帶來約1萬億美元的新增融資需求，可能使為這些交易提供中介服務的銀行增加約1,500億至2,000億美元的風險加權資產——即銀行必須為這些頭寸持有的資本。

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