《焦點》美債收益率飆升，沃什迎來執掌美聯儲後的嚴峻大考

美聯儲主席沃什希望“央行少說話、讓數據自己發聲”。而現在，市場正在大聲替他發聲。

美國公債遭遇大規模拋售，推動部分長期公債收益率升至金融危機以來最高水平，並引發一個問題：在美聯儲淡化前瞻指引後，更大幅度的市場波動是否將成為“新常態”。

美國兩年期收益率 US2YT=RR近期已攀升至4.37%，為2025年2月以來的最高水平，而指標10年期公債收益率 US10YT=RR周四升至4.71%，為 2025 年 1 月以來的最高水平。30年期收益率 US30YT=RR為5.19%，接近2007年以來未曾突破的水平，剔除預期通脹後的30年期實際收益率 US30YTIP=RR達到 2.98%，為 2008 年以來的最高水平。

直接誘因來自地緣政治因素。道明證券（TD Securities）的美國利率策略主管Gennadiy Goldberg表示，此次拋售反映了市場對美聯儲預期的迅速重新定價，因為油價上漲和伊朗衝突持續時間的不確定性加劇了通脹擔憂。

與此同時，美國經濟表現強勁，再加上沃什在引導市場方面採取較為克制的做法，也進一步放大了這一走勢。Goldberg表示：“這部分是因為美聯儲有意減少前瞻性指引，部分是由於經濟數據相對堅挺，以及市場對地緣政治衝突缺乏明確判斷。”

圖：隨著油價上漲，收益率已走高

**實際收益率引領漲勢**

瑞銀財富管理的應稅固定收益策略主管Leslie Falconio表示，實際收益率引領了這一趨勢，這表明交易員正在重新評估他們對美聯儲政策路徑的預期。

Falconio說：“本輪收益率上漲主要源於實際收益率上漲，它反映了市場對聯邦基金利率終端水平的重新定價，以及當前經濟增長前景依然穩固的事實。”

市場目前預期美聯儲指標利率將於明年6月達到接近4.23%的峰值，高於目前3.50%-3.75%的區間。

今年6月美伊達成停火後，市場一度降低了對進一步加息的押注，但隨著衝突再度爆發，相關預期發生逆轉，而市場對於美聯儲將如何應對仍存在疑問，這進一步加劇了不確定性。

這種不確定性還因沃什管理美聯儲的方式而被放大。他的策略是讓市場減少依賴美聯儲預測，而是關注新出爐的數據。這與鮑威爾時期提前發出政策信號以避免決策令投資者措手不及的做法截然不同。

FHN Financial的宏觀策略師Will Compernolle表示：“過去八年，市場已經習慣了鮑威爾領導下的美聯儲。當時他們不希望在進入議息會議前的靜默期時，市場預期與美聯儲實際意圖出現明顯偏差。但沃什或許認為，市場不應該根據美聯儲官員的言行亦步亦趨地調整預期。”

結果便是市場預期劇烈波動。聯邦基金利率期貨目前顯示，美聯儲下周加息的概率為38%，而一周前這一概率僅為12%。

Goldberg指出，即使美聯儲維持利率不變，這也將是十年來市場預期與美聯儲政策之間第二大的偏差；若真的加息，則將創下過去十年二者之間最大的偏差，超過了2024年9月意外降息50個基點所帶來的衝擊。

**一系列其他擔憂因素**

美聯儲和油價並非債券市場疲軟的唯一原因。隨著伊朗衝突持續，財政擔憂也給長期公債帶來壓力。美國國防部長赫格塞思周二表示，美國對伊朗軍事行動已花費約375億美元。

美國財政部將於 8 月 5 日發布下一次季度融資計劃更新，交易員們將密切關注該報告是否會刪除此前承諾“至少在未來幾個季度”保持公債標售規模不變的措辭。若該措辭被刪除，將意味著未來長期公債發行規模可能擴大。

然而，戰略家們告誡不要過度解讀財政方面的問題。“長期債券市場的核心驅動因素仍然是增長和通脹，”Falconio說。

這可能意味著目前市場的主要驅動因素仍將是經濟表現和美聯儲政策，而這可能意味著市場波動性會更大，而不是更小。Goldberg表示：“未來通脹存在諸多不確定性，而投資者的確信程度非常低。

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