利率上升時，資金為何流出貨幣市場基金？

美聯儲主席沃什獲得提名並非因為他主張加息，但他最終還是這麼做了。如今，現金投資者正在問一個問題：為什麼貨幣市場基金（MMF）收益率反應如此遲緩？答案在於機制，而非故障。

沃什及聯邦公開市場委員會（FOMC）的同事們或許感受到了來自白宮、債券市場和價格敏感型消費者要求維持利率穩定的壓力，但最終他們不得不接受數據顯示經濟足夠健康，能夠將通脹率維持在2%的目標之上。上個月他們別無選擇，只能將聯邦基金利率目標區間上調至3.75%-4.00%。

在利率上升的背景下，人們或許會預期資金會湧入貨幣市場基金（MMF）。但事實上，根據投資公司協會（ICI）的數據，截至9月30日當周，貨幣市場基金的總資產減少了454.5億美元，至7.89萬億美元。

這反映出並非所有類現金工具的重新定價速度都相同。誠然，當美聯儲提高政策利率時，隔夜市場、政府債券標售和浮動利率證券的收益率幾乎可以立即調整。然而，貨幣市場基金的收益率通常需要更長時間才能跟上。

但這種滯後以及投資者合乎邏輯的反應，並不意味著市場出現故障或失去投資者的青睞。相反，這只是這些投資組合構建方式的正常結果。

**梯子效應**

回購協議（回購）利率和其他與聯邦基金利率密切相關的工具幾乎可以立即重置，因為它們是隔夜利率，直接與聯邦基金目標區間掛鉤。

然而，貨幣市場基金的運作方式有所不同。它並非簡單地追蹤隔夜利率，而是持有多元化的短期證券組合，這些證券在不同的時間點買入，到期日也各不相同。有些證券可能明天到期，有些則在幾周或幾個月後到期。這被稱為“階梯式策略”。

當美聯儲加息時，貨幣市場基金持有的現有證券並不會立即開始支付更高的市場收益率。這個過程需要時間。相反，隨著這些證券到期，基金會將所得資金再投資於新發行的、收益率反映當前更高利率環境的證券。

根據投資組合的加權平均到期日和市場狀況，利率上調通常需要三到四周才能反映到貨幣市場基金的收益率上。該基金實際上是在爬樓梯，而不是像坐電梯那樣直達頂端。

這也解釋了為什麼同樣的機制會反向運作。如果美聯儲降息，隔夜金融工具的價格會迅速下調，而貨幣市場基金則可能繼續受益於之前以較高收益率買入的證券，在某些情況下，這種受益可持續數周。這使得貨幣市場基金對投資者更具吸引力，並有助於解釋為什麼降息後它們能夠吸引短期資金流入。

**現金存放處**

在當前高利率環境下，機構投資者擁有了更廣泛的流動性投資選擇。貨幣市場基金和其他類現金工具，例如國庫券和直接回購，可以讓尋求特定流動性需求的財務主管將風險敞口分散到眾多優質發行機構，而不僅僅依賴于一兩家。

在現金在投資組合中占據重要地位的時代，現在的問題是，這些現金究竟應該放在哪里。

隔夜存款操作簡便，但也使投資者面臨特定銀行的風險。直接回購可以提供誘人的利率和高質量的抵押品，但需要相應的交易基礎設施和專業知識來處理和管理這些頭寸。國庫券使投資者能夠直接投資於美國政府債券，但需要投資者自行管理到期日和再投資。

當利率接近零時，許多現金工具之間的差異似乎微不足道。現金本身通常被視為一種臨時存放處，投資者持有現金是為了等待將資金投入其他領域。利率上升改變了這一切，投資者也因此獲得了豐厚的流動性回報。

但利率上升且波動性增大也意味著，短期債券的相對價值會快速變化。現在的挑戰在於如何跟上這種變化。(

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