騰訊首季順勢加碼資本開支，AI商業化擔憂再起之際押注長期回報

中國互聯網巨頭–騰訊控股<0700.HK>一季度經調整淨利潤同比增長11%，符合市場預期。報告期內，企業雲、廣告業務在人工智能（AI）助力下均實現20%的亮眼增長，公司亦同步加大對AI的投入，資本開支同環比均提速。

騰訊高管在周三稍晚舉行的業績說明會上表示，由於內部產品和外部用戶對AI相關服務的需求激增，當前更有信心認為今年資本支出將大幅增加。尤其是下半年，隨著更多國產AI芯片的供應增多，支出會更為顯著。

他們並強調，公司在AI的投入會考慮全生命周期回報率。股份回購方面，公司強大的現金流和投資組合變現將支撐今年的回購計劃。當前股價存在一定程度的錯位，這為回購提供了有利時機。

騰訊周三公布，一季度，公司錄得營收1,964.6億元人民幣，同比增9%，不及市場預期；經調整（Non-IFRS）淨利潤679.1億元，同比增11%，符合市場預期。

報告期內，包括遊戲在內的增值服務業務收入同比增長4%，增速滯後于本土市場遊戲流水增速，主要由於春節假期更晚，導致更多收入遞延至本季之後確認。廣告營銷服務和金融科技及企業服務的收入同比增速分別為20%和9%。

騰訊還首次在財報中展示了剔除AI新產品前後的公司經營盈利能力對比。數據顯示，剔除新AI產品後的經調整經營盈利將同比增長17%至844億元，未剔除的增速則為9%。

摩根大通分析師在績後發布報告表示，騰訊基礎業務運營實質上比報表上9%的增長要健康得多。疊加AI投資節奏穩健且可由自有資金覆蓋，當前對該公司的看法已轉向更加積極。

該行分析師指出，騰訊本季度AI相關投入帶來的拖累約為88億元，節奏符合全年約360億元的AI投資計劃。本季自由現金流約570億元，足以覆蓋資本支出和股份回購，而公司凈現金同步增加。

**考慮全生命周期回報率**

本次財報發布正值全球投資者關注科技巨頭能否將AI領域的巨額投入轉化為實際回報之際。由於市場擔憂盈利能力受損，疊加AI模型競爭加劇，騰訊股價今年迄今仍累跌超過兩成。

在回答AI投資回報率的問題時，騰訊高管們強調，公司歷史上通過管理產品組合和全生命周期來獲得持續的回報率。許多成功產品（如遊戲、微信、支付）都經歷了漫長的無回報孵化期，隨後才進入長期收獲期。AI投資也遵循這一原則。

騰訊在4月下旬發布了混元系列最新的Hy3（混元3）預覽版模型，重點提升了Agent能力。該模型是前OpenAI明星研究員姚順雨加入公司後牽頭“重建”的首個主要模型，並被市場認為是在模型能力的一次“補課”。

據騰訊總裁劉熾平介紹，混元3已深度集成到元寶等內部核心產品中，產品性能得到顯著改善，用戶反饋積極。此外，混元3的總Token（詞元）使用量已至少是上一代模型的10倍。

財報顯示，報告期內，騰訊IT和數據中心基建如期提速，本季資本開支為319.4億元，經計算同比增長16.2%，環比增62.7%，占收入比例由上一季度的10%提升至16%。

此外，一季度公司在聯交所購回約76億港元股份，規模同比顯著減少超五成。騰訊3月曾表示，公司在優先加碼AI的同時或減少股份回購。

**追求AI高價值用例更重要**

騰訊C端AI原生產品元寶的主要競爭對手–字節跳動“豆包”在上周推出了付費訂閱模式，凸顯了該領域貨幣化壓力的增加。在春節期間，這些產品都投入了激進的營銷補貼以爭搶用戶。

騰訊財報顯示，一季度公司銷售及市場推廣開支同比大增44%，主要由於為支持AI原生應用程序及遊戲的發展而加大推廣力度。

劉熾平坦言，由於本土付費產品滲透率、生活水平和國際存在較大差距，C端AI產品的貨幣化在中國並不容易，且純訂閱模式規模不會很大。于此同時，一旦某個服務必須依賴用戶付費才能維持運轉，那麼它大概率很難形成“贏家通吃”的局面。

在談及騰訊AI產品商業化路徑取向時，劉熾平指出，AI產品的哲學與互聯網存在本質區別，前者由於每次服務都有計算成本，因而不能簡單複製互聯網的邏輯。

“在AI時代，找到高價值的使用案例比盲目追求日活躍用戶數和用戶時長更重要，”他強調。

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