中國7月官方製造業PMI跌創五個月低點，逆周期政策出台必要性增強

中國經濟下半年開局疲弱，7月官方製造業PMI再度跌破50，創五個月最低水平，新訂單指數跌至逾三年低點。儘管7月傳統生產淡季、高溫強降雨等因素可能放大了短期波動，但分析人士擔心，這或許意味著近期宏觀經濟放緩勢頭仍在延續，增強了逆周期政策出台的必要性。

當月非製造業PMI亦跌至收縮區，觸及逾三年半低點，其中建築業活動創歷史次低水平，服務業活動跌至兩年半低點。在政策持續強調釋放服務消費潛力的背景下，服務業表現尤其令人失望。

“整體來看，該數據表明下半年開局疲弱，”ING大中華區首席經濟學家宋林稱，數據意味著近期宏觀放緩勢頭可能延續到了下半年，並指出周四政治局會議釋放出增量寬鬆信號，其必要性愈發凸顯。

中國物流與採購聯合會特約分析師張立群亦指出，數據下降並重回榮枯線下，表明經濟下行壓力有所加大，需求特別是內需走弱態勢仍很明顯，企業、居民掙錢難情況需特別關注。

中國國家統計局和物流與採購聯合會(CFLP)周五聯合公布，宏觀經濟先行指標–7月官方製造業採購經理人指數(PMI)CNPMIB=ECI降至49.2，不及路透調查預估中值的50.0，創五個月最低水平，也是時隔四個月再次陷入收縮區。

其中，大型企業PMI降至49.5，為去年11月以來首次陷入收縮區，也是歷史同期低點；中、小型企業PMI亦分別回落至49.7和47.4。

銀河證券宏觀經濟分析師鐵偉奧表示，7月傳統生產淡季、高溫強降雨等天氣因素可能放大了短期波動，但從新訂單、進口、採購量以及非製造業新訂單均明顯下降來看，有效需求不足仍是本月景氣回落的主要矛盾。

**9月成關鍵觀察窗口**

周四中央政治局會議雖未釋放強刺激信號，但重提加大逆周期調節力度，要求充分發揮各項存量政策效能，及時謀劃出台務實管用的增量政策。

保銀資本管理公司總裁兼首席經濟學家張智威認為，加快財政支出將成為三季度政策托底的關鍵抓手，出口部門的韌性也是至關重要的觀察變量。

“全球AI超級周期並未結束，接下來三季度的數據將至關重要，9月是可能的政策窗口，”澳新銀行中國市場經濟學家邢兆鵬稱。他認為PMI數據指向7月僅是一次臨時的調整，主要受全球科技泡沫崩盤以及國內不利天氣影響。

中信銀行(國際)首席經濟師丁孟亦點評稱，PMI指數回落至收縮區間，顯示逆周期政策推出的必要性增強，同時製造業價格指數持續回落也為貨幣政策加力提供了空間。他預計降準降息時點日益臨近。

**PPI通脹或已見頂？**

7月官方製造業PMI分項中，除產成品庫存及從業人員指數外，其他分項均環比下降。其中反映供需表現的生產、新訂單及新出口訂單指數均跌入榮枯線下；新訂單指數創38個月最低，凸顯內需的疲軟。

價格方面，主要原材料購進價格及出廠價格繼續回落，其中購進價格降至53.2，為年內最低；出廠價格環比下降0.4點，連續第二個月陷收縮區，創九個月低點。這預示7月中國工業生產者出廠價格指數(PPI)環比可能繼續下跌。

“出廠價格連續第二個月處於收縮狀態，表明今年PPI通脹已經見頂的可能性正在上升，”宋林表示，若這一態勢延續，中國再通脹進程在下半年將面臨越來越大的挑戰。

從庫存看，當月原材料庫存降至四個月低點，而產成品庫存指數環比回升0.9個點，顯示企業可能處於被動補庫存狀態。由新訂單及產成品庫存指數測算的製造業動能指標自2024年1月以來首次轉負，創兩年半最弱。

而就業方面，官方製造業PMI從業人員指數有所改善，儘管仍處於榮枯線下方，但已是2023年3月以來最高水平。

企業預期仍保持樂觀，生產經營活動預期指數僅略回落至54.1。凱投宏觀(Capital Economics)中國首席經濟學家Julian Evans-Pritchard稱，這表明企業認為當前活動的惡化只是短期現象，或許是因為他們預期年內剩餘時間財政政策將提供更強勁的助力。

從重點行業看，高技術和裝備製造業PMI雖有所回落，但表現仍相對強勁，分別為53.3和51.4；而消費品行業PMI再度跌入收縮區，報47.8，為2022年12月以來最低；高耗能行業PMI降至47，為去年5月以來最低。

**建築業創歷史次低、服務業創逾兩年半低位**

統計局數據並顯示，7月官方非製造業商務活動指數CNPMIN=ECI降至49，創2022年12月以來最低水平。分行業看，服務業PMI降至49.3，為2023年12月以來最低；建築業PMI下降2個點至47，創疫情期外歷史最低水平。

談及服務業表現，國家統計局服務業調查中心首席統計師霍麗慧在解讀中稱，7月在暑期消費帶動下，居民休閑娛樂和旅遊出行有所增加，航空運輸、住宿、文化體育娛樂等行業商務活動指數較上月明顯回升；但批發、貨幣金融服務等行業商務活動指數下降幅度較大，是拖累服務業景氣度回落的主要因素。

至於建築業施工進度放緩，主要是受近期部分地區高溫暴雨洪澇災害等不利因素影響。

中國物流與採購聯合會副會長何輝預計，隨著暴雨天氣減少和暑期消費需求持續釋放，建築業景氣回升疊加消費相關服務業景氣水平持續上升，將帶動非製造業整體景氣水平有所回升。

中國7月官方綜合PMI產出指數下降1.3個點至49.3，亦創2022年12月以來最低。PMI高於50表示擴張，低於50則表明萎縮。

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