“流沙之上建大樓”——美債困局為何越陷越深

新華社北京8月16日電（記者曹筱凡）當前，美國聯邦政府債務逼近創紀錄的40萬億美元，距離“大而美”稅收與支出法案限定的約41.1萬億美元債務上限僅一步之遙。這場由美國財政部、美聯儲、債券市場三方參與的“危險遊戲”又將面臨新一輪政治扯皮、風險積聚和利益分配。

　　分析人士形容，美債像“流沙”，而美國財政就像建在這流沙上的“摩天大樓”。為保證大樓不垮，只能把新沙袋投入本就鬆動的地基，用新沙填補舊沙，以支撐搖搖欲墜的體系。

　　如今，這場持續多年的遊戲形成了一個難以打破的債務迴圈：財政部借錢、美聯儲兜底、債務市場承壓。這種“左手倒右手”的迴圈已經越來越難以解決美國財政面臨的困局。

依靠短債度日

　　在美國財政部資產負債表上，債務被分成中短長三種。短期債券期限從幾個月到1年不等，中期債券期限從2年到10年不等，長期債券期限為10年以上。

　　一般來說，債券期限越短，收益率越低。長債賣的是經濟長期收益和財務的可持續性。隨著美債規模膨脹，投資者對美國幾十年後的財政健康質疑愈深，導致美國長期債券的收益率始終保持在高位。當前，美國30年期國債收益率維持在5.2%之上，是2001年以來最高水準。

　　收益率高，意味著融資成本高。當前，美國財政部不得不調整策略，更多發行短期國債快速“補水”，以滿足短期資金要求。路透社日前報導，美國短期國債已占美國可交易國債的約22%。這一水準高於財政部借貸顧問委員會建議的15%至20%區間。

　　業內人士表示，財政部更多依賴短債雖可降低眼下利息成本，卻埋下了新的隱患。

　　短債占比上升，意味著發債頻率更高。以前，長債能夠在較長時間內鎖定成本；現在，短債看似便宜，但成本波動大。一旦短期內市場利率上升或美債需求波動，美債將面臨“舊債到期、新債難借”的壓力。

　　發債頻率高意味著財政部越來越依賴金融市場每月、每週甚至每天的承接能力。一旦市場流動性緊張，美國財政壓力就會迅速放大。這意味著，資本市場任何的風吹草動都可能傳導成為美國財政壓力。

利息越高發債越多

　　短債讓美國面臨的風險“擊鼓傳花”，長債則給未來鎖定了更高財政壓力。

　　與短債主要增加再融資壓力不同，美國長債收益率一旦長期維持高位，就意味著美國政府今後多年都要在更高的利率水準上承擔融資成本。

　　當前，新發行的10年期、30年期國債需支付更高利息，而到期債務再融資時，也只能被更高利息的債務替代。隨著時間的推移，高利率影響將從新增債務擴散至整個存量債務體系。

　　更大的問題在於，利息支出本身會擠壓財政空間。美國政府每年需要支付的國債利息不斷增加。為填補財政缺口，政府又需要發行更多國債，進一步增加市場供給。如果投資者因此要求更高收益率，美國政府就會陷入“債務越多、利息越高、發債越多”的迴圈。

　　中長期收益率高企還會改變美國融資環境。10年期美債收益率是美國金融市場重要的定價基準，其上升會傳導至企業債券、住房抵押貸款和商業地產融資成本，壓低股票等風險資產估值。只要長期國債收益率仍處高位，美國經濟的融資環境將持續緊張。

　　換句話說，中長期債券收益率上升帶來的並非一次性的“借錢變貴”，而是對美國財政和經濟形成長期、持續的壓力。當越來越多的國債以較高利率發行，美國財政需要付出的代價也將越來越大。

一場危險遊戲

　　長期以來，美聯儲是美國債務遊戲的重要參與者，與財政部共同構成“左手倒右手”的危險遊戲。不少觀察人士預計，面對當前的債務壓力，財政部會給美聯儲持續施壓，讓美聯儲通過降息或至少不加息來減少短期融資壓力。然而，這場遊戲並沒有那麼簡單。

　　一般來說，美國財政支出肆意擴大、預算赤字膨脹，帶來發債需求、推高收益率。這會改變市場流動性和資產價格。在這種變化下，美聯儲不得不調整利率以尋求新的市場穩定。

　　對於美國金融體系來說，這造就了財政部與美聯儲彼此配合的局面：財政部希望控制發債成本，美聯儲則希望穩定金融市場、維持美元資產的吸引力。財政擴張推高融資需求後，貨幣政策重新尋找平衡，最終導致財政與貨幣政策相互牽制、相互配合。

　　實際上，美國財政部與美聯儲的目標是相同的，那就是讓美債持續發行、持續交易、持續套取全球資本。

　　“左手倒右手”的遊戲可以持續，但並不能保證安全。美債“雪球”越滾越大，一條不斷自我強化的惡性循環正悄然形成：債務膨脹推高利息、利息高企倒逼新債發行、新債持續抬高收益率、高收益率讓利息雪上加霜。隨著債務累積，美國金融體系“按下葫蘆起了瓢”，只能一而再再而三地把更多風險推遲到下一次融資，給“定時炸彈”反復上發條。

　　肆意膨脹的美債如同“灰犀牛”，隨時可能衝擊全球經濟和金融穩定。市場在關注，這根繃緊的發條會不會斷。

The post “流沙之上建大樓”——美債困局為何越陷越深 appeared first on Business Intelligence.