油價凌駕AI敘事

近期市場主題圍繞三大因素：油價上升、AI相關憂慮，以及美國通脹放緩。美國CPI及PPI數據雙雙低於預期，基本上排除美聯儲7月加息的可能性，並在油價上漲重新引發通脹憂慮之際，協助穩定美國短端國債收益率。能源價格走高推動歐洲短端收益率進一步攀升。儘管油價上漲重新強化外匯市場貿易條件（terms of trade）效應，美國通脹降溫背景也限制了美元升勢。受惠較高能源價格，加元（CAD）及挪威克朗（NOK）等能源出口國貨幣表現領先；印度盧比（INR）及泰銖（THB）等能源進口國貨幣則相對落後。

市場關鍵風險在於美債收益率及美元會否追趕全球收益率上升步伐。我們基本情境是假設中東局勢維持可控升級，讓市場低波動環境得以延續，從而支持外匯套利交易（FX carry trades），抑制聯邦公開市場委員會（FOMC）會議前美元進一步大幅走強。

然而，伊朗革命衛隊宣布「全面掌控」霍爾木茲海峽，而也門胡塞武裝則聲稱襲擊紅海兩艘沙烏地阿拉伯油輪，指其違反對沙烏地港口的封鎖措施。隨著紅海航運安全風險急劇升溫，市場對全球能源供應中斷的憂慮進一步加劇，布蘭特原油價格已重返每桶100美元以上。在此情境下，市場波動率很可能顯著上升，對外匯套利交易構成挑戰，並支持美元重啟升勢。美元將受惠於美國作為淨能源出口國的地位，而油價走高也可加劇市場對通脹的擔憂。鑑於近期勞動力市場數據顯示經濟正趨於穩定，而非明顯變弱，新的能源衝擊將促使美聯儲持續聚焦通脹上行風險。美聯儲理事沃勒（Christopher Waller）由偏鴿轉向較偏鷹的立場，亦突顯出美聯儲在過去五年大部分時間未能達成通脹目標，對通脹風險仍保持高度敏感。

科技板塊疲軟則是另一個值得關注的主題，不過AI相關憂慮與外匯市場之間的連結相對較弱，主要仍是透過整體風險情緒傳導。

雖然那斯達克指數自6月初高點已回落接近8%，但今年以來仍累積上漲約13%。亞洲科技權重較高的股市與其貨幣之間的關聯性已較過去減弱，其中韓元（KRW）的變化尤為明顯，甚至超過新台幣（TWD）。儘管韓國KOSPI指數上周大幅下跌，韓元仍錄得升值，顯示單純由AI題材降溫所引發的股市疲軟，未必足以成為推動外匯市場走勢的主要因素，除非其進一步演變為更廣泛的避險（risk-off）事件。

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